平高电气：特高压交流核准在即 望获得大额订单

　　国家电网公司2013年工作会议会议透露，国家电网规划从今年起的8年间，投资约1.2万亿元，投产特高压线路9.4万公里、变电容量3.2亿千伏安、换流容量4.6亿千瓦，到2015年、2017年和2020年，分别建成“两纵两横”、“三纵三横”和“五纵五横”特高压“三华”同步电网，同时到2020年建成27回特高压直流工程。公司是特高压交流最敏感的投资标底，将大幅受益。

　　三条特高压通过环评，2013年GIS有望获得60亿订单。截至目前已经有淮南-南京-上海、雅安-武汉、浙北-福州得到环保部核准，等待发改委核准，根据我们统计三条线路合计GIS数128个，保守按照每个GIS1亿元测算，仅GIS市场容量128亿元，按照历史招标情况公司的市场份额在40%-50%之间，预计三条线路为公司带来的订单在60亿左右。

　　皖电东送特高压交流仍有部分在2013年确认

　　去年公司共计中标皖电东送特高压交流14个间隔，合计金额在16亿以上，皖电东GIS计划2013年投产，预计去年确认一半以上收入，仍有很大一部分将在今年确认。

　　特高压GIS技术含量较高，盈利能力较强

　　特高压GIS技术含量较高，技术被国内少数几家企业垄断，随着公司GIS项目经验的逐步丰富以及国产化比率将进一步提高，成本进一步降低，特高压GIS盈利能力较强，预计毛利率有望在30%以上。此外特高压GIS项目国家统一招标，订单规模较大，公司投入的销售费用远小于其他产品，而管理费用增幅也较小，综合看GIS订单对增量费用的影响并不大，考虑到销售费用率较少，预计销售净利率有望达到10%以上的水平，远高于公司目前业务盈利情况。

　　长期订单潜力巨大

　　国家电网公司2013年工作会议会议透露，国家电网规划从今年起的8年间，投资约1.2万亿元，投产特高压线路9.4万公里、变电容量3.2亿千伏安、换流容量4.6亿千瓦，到2015年、2017年和2020年，分别建成“两纵两横”、“三纵三横”和“五纵五横”特高压“三华”同步电网。保守测算“三纵三横”、“一环网”GIS间隔需求400个，预计GIS间隔订单在400亿左右，公司未来5年内有望获得200亿特高压GIS订单。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.18、0.41元，对应PE分别为51、22倍。三条特高压交流已经获得环评，发改委近期批准的可能性较大，公司今年可能获得大额订单，特高压项目毛利率水平较高，公司业绩对特高压项目较为敏感，“十二万”期间特高压项目逐步推进的确定性较大，公司业绩持续改善，将公司的投资评级上调为“买入”。

　　投资风险

　　公司对特高压项目的推进较为敏感，特高压项目审批持续低于预期，将影响公司长期业绩增长;原材料价格大幅上涨积压公司盈利能力。