昆明机床:订单稳步回升

　　2009年需求稳步回升，但未达到2008年的高点。2009年公司订单环比走高，二季度订单较一季度提高约33%，三、四季度订单保持稳定，约3.2亿元左右，我们预计全年的订单在11-12亿元，低于2008年订单高峰约25-30%。

　　新增订单分布变化反映了制造业产能扩张路径，预计2010年订单将增长15%左右。2009年昆明机床的订单主要分布在工程机械行业、能源装备制造业、铁路设备制造业，而2007、2008年的订单主要分布在船舶、冶金、化工、工程机械等行业。我们统计了2009年前三季度机械行业上市公司资本支出情况，交通运输设备购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降12.6%；专用设备仅增长3%，2006-2008年平均增长率高达50%；普通机械制造业同比下降11%左右，前三年平均增长率为29%；可以看出2009年机械行业资产支出的增长与收入增长并不匹配。由于资本支出略滞后于盈利的变化，我们预计2010年机械行业资本支出将会出现大幅反弹，机床行业将受益。

　　进口导轨磨床到位，提高生产能力和控制产品质量。从意大利订购的导轨磨床已于2009年已到货，正在调试，目前公司已拥有五台高精度导轨磨床。机床导轨的加工精度直接影响机床精度，是关键的加工工序，并且进口导轨磨床订货周期在1-2年，关键设备增加将有效提高公司的生产能力，有利于控制产品精度。

　　公司战略将由保守转向积极，加大研发丰富产品系列，采取积极的价格策略。昆明机床在四月份成功推出了全新TK6926数控落地铣镗床并交付用户，五月份成功推出了数控定梁龙门铣XK2425，公司将龙门铣床作为突破口，3-5年内完善3-5m龙门铣床产品系列。昆机主营产品重型机床价格基本稳定，2008年四季度有部分普通机床价格出现过下调，2010年公司将采取更加灵活、有效的营销政策，加强主流销售渠道建设，积极开拓海外销售市场和新型能源、铁路建设、汽车行业等新兴市场。

　　公司对未来谨慎乐观，自筹资金分期建设“重装铸造基地”。公司以5072万元的价格购买了634亩土地，用于建设重型化铸造、加工、装配为一体的生产基地，整体项目拟分期实施，投资将根据经济变化情况结合公司经营情况进行调整。

　　风险因素：2009年新签订单有所下降，将影响今年业绩；数控机床增值税优惠政策到期，营业外收入将大幅下降。

　　维持“审慎推荐-A”的投资评级。假设2010年落地式镗铣床收入略有下降，卧式铣床销售回升，毛利率由于产品结构的变化略有下降；假设数控机床业务没有其它补贴；预测昆明机床2009-2011年EPS为0.6、0.55、0.64元，2010年动态PE为29倍左右，处于合理估值区间。