汇中仪表：募投产品或陷入产能过剩

　　招股书中募集资金的投向一直是投资者最为关注的内容之一，因为拟上市公司招股书中所披露的募资投向可能会决定该企业上市后的利润回报。如果一家企业近三年综合毛利率持续下滑、募投产品价格近两年普遍大幅下跌、产销率明显下降且商品存货不断增加，5月8日上会的汇中仪表之隐患不仅仅是“伪高新”，募投项目的前景同样令人堪忧。市场份额和销售收入严重依赖产品降价。

　　据招股书显示，从2009年到2011年，汇中仪表综合毛利率分别为73.72%、61.51%和59.03%，同时该招股书还表示：“公司为提高产品市场份额和销售收入，可能采取降价措施，因此存在产品毛利率逐步下降的可能性。”其实，汇中仪表已经并非首次采取降价措施来提高产品市场份额和销售收入了。

　　2010年汇中仪表即对募投项目中超声热量表中的户用超声热量表和楼栋超声热量表分别降价21.33%和49.41%，同时对募投项目另外一款产品超声水表降价14.36%。其结果使得营业收入从47,27.94万元的不及格线上一跃拉升至亿元行列，当年营业收入同比涨幅高达113.94%。但好景不长，2011年尽管汇中仪表继续对募投产品超生热量表和超声水表继续降价，但营业收入增速明显放缓，仅比《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定的营业收入增长率不低于30%高出3.69%。

　　2009年至2011年，汇中仪表所产的户用超声热量表产品占销售收入的比例分别为7.43%、46.14%、55.19%，可见该公司当前的业绩对户用超声热量表的销售极为依赖。同时，招股书显示，募投项目建成后，将年产各类超声热量表53万(台)套，而户用超声热量表就占到了50万(台)套。募投主要产品毛利率远低于平均水平。但户用超声热量表在汇中仪表经营下的毛利率和产销率水平真有那么好吗?

　　2009年至2011年户用超声热量表的毛利率分别为53.75%、37.80%、46.47%，而其他产品的毛利率都在70%以上，再通过上述综合毛利率的数据可以发现该产品毛利率明显远低于平均水平。低毛利率或许是户用超声热量表的行业特征，但该款产品2011年的产销率也从2010年的92.99%大幅下滑至86.19%，与其他四款产品排名倒数第二。

　　2009年至2011年，汇中仪表存货账面余额分别为1,128.74万元、2,924.71万元、4,300.83万元，占相应期末资产总额的比例分别为19.16%、26.35%、24.53%，在资产构成中占比较高。存货主要由原材料、在产品和库存商品构成，库存商品占公司存货余额比例分别为33.37%、27.05%、33.26%，经估算汇中仪表近三年库存商品占资产比例高达6.39%、7.13%、8.16%，且呈上升趋势。

　　结合汇中仪表户用超声热量表大幅下降的产销率来看，库存商品占资产比例的持续上升更加验证募投主要产品户用超声热量表可能将陷入产能过剩的境地，甚至当前这个情况就已经出现了。