合康变频季报点评:需求回暖低于预期,全年业绩压力增大

　　公司2013年一季度实现营业收入1.78亿元,同比增长55.72%;归属于上市公司股东净利润1983.23万元,同比下滑7.9%;全面摊薄每股收益0.059元,符合市场预期。

　　受累于综合毛利率大幅下滑,公司收入的大幅增长并未带来利润增长。报告期内公司营业收入同比大幅增长,但净利润却出现6.5%的小幅下滑,究其原因,主要是1)受产品结构影响,公司综合毛利率仅29.05%,同比下滑7.62个百分点:报告期内高毛利的高性能高压产品占比较少,低毛利的通用产品较多,同时中低压产品处于培育期,毛利率偏低;这是公司利润增速低于收入的最重要原因;2)联营企业国电南自发生亏损,导致公司损失440万元左右;3)公司应收账款持续增长,坏账准备同比增加180万,同时武汉基地投产,计提折旧增加108万;4)报告期内软件增值税退税减少,导致营业外收入同比减少31.35%。

　　高压变频器新增订单同比下滑,平均单台价格有所提高;中低压变频器新增订单同比大幅上涨,平均价格继续下滑。报告期内公司新增高压变频器订单294台,订单金额1.51亿元左右,分别同比下滑14.78%和6.96%;平均单台价格51.47万元(含税),同比环比均有小幅上升,这主要是因为新增订单中有4台高价的同步提升机产品。中低压产品新增订单1556台,订单金额1500万左右,由于基数偏低,同比分别大增333.15%和745.65%;平均单台价格0.98万,同比环比均出现大幅下滑,这主要是订单结构变化,小功率产品订单增多所致。

　　行业需求复苏偏弱,全年业绩增长压力较大。从新增订单以及目前的市场信息反馈来看,高压变频器行业需求复苏动力减弱,行业增速可能下滑至0%-10%之间;同时市场需求疲软导致竞争加剧,产品毛利率下滑压力较大。中低压产品目前仍未形成规模,而且经济复苏动能减弱也将拖累中低压变频市场需求,今年该产品线的发展也将面临比年初预期更大的挑战。总体来看,变频器行业需求复苏低于预期,公司今年的业绩增长压力增大。

　　我们下调公司2013-2015年EPS分别为0.43元、0.52元和0.62元,目前股价对应PE分别为22.14X、18.24X和15.32X,下调评级至“增持”

　　风险提示:行业需求回暖低于预期,产品价格进一步下滑,同步机确认进度低于预期。