华西能源 垃圾电站效益显现

　　报告期内公司综合毛利率为19.84%,与去年同期基本持平;在三项期间费用方面,一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.02个百分点、0.58个百分点和0.11个百分点。一季度公司在营收规模基本持平的前提下,净利润出现较大幅度增长主要是基于两个原因。首先,公司在加强传统与新业务拓展的同时,严控内部费用使1-3月公司三项期间费用率同比回落1.72个百分点至12.02%;其次,公司所持有的自贡商业银行股权,开始为公司贡献投资收益,一季度累计为公司新增投资收益0.06亿元。公司发布2014年半年度业绩预告,预计归属母公司所有者净利润同比增幅在30%-50%之间,对应金额为0.85-0.98亿元。

　　公司传统火电设备相关业务的发展潜力仍不可小视，垃圾电站项目效益显现,后续新增项目多。公司与四川省能源投资集团有限责任公司(四川能投公司)合资成立四川省能投华西生物质能开发有限公司(能投华西),已经通过“四川能投”平台积极涉入川内垃圾发电建设、运营和总包领域,成为公司从装备中走出来的新的领域。公司自贡800吨垃圾电站项目于2013年下半年建成投运,其发电量远超预期,垃圾焚烧发电的运营给公司带来一个稳定的利润来源,反过来有利于公司积极向垃圾电站总包扩张,维持较好的投资收益。预计2014年内公司仍有数个垃圾电站项目可建成并投入运营,新项目的建成对公司业绩有较大的提升力度。

　　在新增项目方面,由于四川省在垃圾清洁发电领域的发展启动较晚,就目前省内情况来看四川省有3个自治州和32个设市城市,包括18个地级市和14个县级市。一般人均垃圾产出量为1-1.2Kg/d,而400t/d以上规模的垃圾发电厂才具有一定的经济效益,也就是说50万人口以上地区就具有一定建设垃圾发电项目的条件。如按这一比例计算,预计十二五期间四川省内将有20个左右的城市将逐步启动垃圾发电项目,同时部分大型城市也可能建设多个垃圾焚烧厂,省内垃圾发电潜在项目多,市场规模大。

　　公司的发展已经逐步摆脱了传统制造企业的固化思维模式,正在向产、投、融一体化的新型企业发展模式转变。控股自贡商业银行后,进一步完善了公司的投融资能力,为其在新业务领域的发展提供充足的资金支持,未来公司将在做好传统业务的基础上,积极开拓与节能环保、清洁能源有关的新业务。

　　考虑到公司传统煤电锅炉及装备总包业务的平稳发展,以及垃圾发电等新业务的拓展进度,预计公司2014-2015年EPS为1.19元和1.84元,对应PE为27和17倍,维持公司“强烈推荐”评级。