合康高压变频器：业绩符合预期,订单稳定增长

　　高压变频器需求扩大,推动收入增长。2012年,随着环保问题日益重要和工业生产要求不断提高,同时国务院《“十二五”节能减排综合性工作方案》提出“加快推广高压变频调速技术的推广应用”,预计高压变频器市场容量将进一步显著扩大。受益于变频器行业良好发展势头,公司高压变频器业务获得发展机遇。公司一季度营业收入同比增长41.96%,增长势头良好。

　　高压变频器调速已成为高压交流电机的主流调速方式,由此带来的实际节电效果区间在20%-60%之间,不考虑未来新增高压电机变频调速的需求,高压变频器的潜在市场高达800亿元。根据中国传动网预测,对于风电、轨道交通、光伏等新兴市场,高压变频器增长率平均可达25%,局部增长率可达30%甚至更高;对于石化、化工等行业,增长率平均为15-25%。

　　净利润增速低于收入增速。公司一季度归属上市公司股东净利润同比增长26.09%,增速低于收入增速,主要原因是毛利率水平下降与期间费用的提高。公司一季度综合毛利率达36.67%,同比减少2.04个百分点;另外公司一季度期间费用率达21.09%,同比增长了2.06个百分点,其中子公司为合并报表带来了总计约600万的销售费用与管理费用。

　　在手订单充裕,伴随产能扩张2012年增长有保证。一季度公司取得新增高压变频器订单台数345台,比上年同期增长15.77%;订单金额16264.64万元,比上年同期减少1.16%;减少原因是因为本季度未签订同步提升机订单,而去年同期取得2台同步提升机合同金额为2400万元,扣除此影响订单金额比上年同期增长15.71%;新增中低压及防爆变频器订单台数184台,订单金额352.11万元。

　　公司在北京亦庄高压变频器生产研发基地满负荷运转,平均产能已经超过预期设定目标1200台/年。同时,武汉高中低压及防爆变频器生产研发项目建设工作进展顺利进入装修阶段,并通过租赁厂房建设高、中低压变频器产品生产线,实现了中低压变频器销售收入,增强公司的盈利能力及承受销售市场波动风险的能力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2012-2014年的全面摊薄每股收益为0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手订单充足,在高压变频领域不断推进产品高端化,同时通过中低压变频器和防爆变频器不断延伸产品线,发展战略清晰。按照2012年25倍PE估值,给予公司13.00元目标价,维持“买入”投资评级。

　　主要风险因素。中低压变频市场开拓风险、高性能同步提升机收入确认风险。