光伏电站投资经济性凸显 10月策略解读

　　大型电站：贷款比例对IRR影响较大，I类地区敏感性显著

　　国家各部门光伏扶持政策陆续落地，光伏电站建设及运营收益得到保证。根据测算，按照8.76元/瓦的建设成本，贷款70%,贷款利率6.55%,Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类地区年发电利用小时数分别为1500、1400、1300小时，三类地区电站IRR分别为11.77%、11.24%、10.46%。同时，我们对贷款比例、年发电小时数、贷款利率及建设成本进行敏感性分析发现，在三类地区各自设定的年发电小时数区间内，电站收益率对贷款比例最为敏感，50%与80%的贷款比例对Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类地区电站IRR影响约为5%-7%、4%-7%、3.5%-7%;建设成本提高0.2元/瓦，三类地区电站IRR分别约下降0.9-1.1%、0.85%-1.1%、0.8%-1.05%;贷款利率提高0.5个百分点，电站IRR下降约0.35%-1.5%。

　　分布式：自用90%以上、替代电价超过0.75元项目具有经济性

　　分布式电站执行全电量补贴(0.42元/度)。假设分布式项目建设成本比大型电站高1元/瓦、90%自用、替代电价0.80元/度、余量上网电价0.44元/度，分布式光伏电站项目IRR为11.11%。对自用电比例及业主用电电价进行敏感分析发现，当自用电比例低于85%,替代电价低于0.75元/度时，分布式电站IRR在9%及以下，电站投资吸引力不显著。

　　9月回顾：国内组件及多晶硅持续上涨，硅片与电池片相对较弱

　　业内统计的9月国内多晶硅片、电池片、组件价格分别上涨0.43%、1.78%、0.57%;单晶硅片、电池片则分别下跌0.20%、2.06%,单晶硅组件上涨1.87%。受政策出台后的乐观预期及旺季电站装机加速，国内终端组件价格继续上扬，硅片及电池片表现则相对较弱。根据PVinsight统计，9月国际光伏组件价格上涨0.18%,单晶硅片上涨0.71%,多晶硅片、多晶电池、单晶电池则分别下跌5.47%、1.58%、1.92%。多晶硅方面，8月以来多晶硅价格持续上涨，9月均价环比上涨4.80%。

　　10月策略：盈利持续改善，继续推荐产业链龙头及电站开发板块

　　预计13-15年国内光伏装机达到8GW、11GW、15GW,电站类公司明显受益，包括BT模式企业航天机电、中利科技，EPC模式企业阳光电源、特变电工、兴业太阳能(港股)。A股企业3季报将于本月陆续公布，龙头企业盈利持续改善，验证行业复苏，重点推荐产业链龙头，包括单晶硅片龙头——隆基股份，组件龙头——天合光能、晶科能源(美股)，电池片龙头——晶澳太阳能(美股)。