工程机械：2009年第二季度行业将逐渐复苏

二季度工程机械行业收入、净利润皆实现正增长

我们关注的14家工程机械上市公司累计，上半年实现收入344.03亿元，同比下降1.55%，下降幅度低于一季度的6.33%；其中二季度收入204.39亿元，同比增长2%，环比大幅增长46.38%。

上半年累计实现净利润26.38亿元，同比下降13.35%，也低于一季度的下降35.86%；其中二季度实现净利润18.50亿元，同比增长1.88%，环比大幅增长134.72%。二季度同比正增长的数据证明，行业正在逐渐复苏，去年四季度是行业最低点。

二季度毛利率明显回升上半年，14家上市公司平均毛利率21.53%，比一季度的20.57%上升0.96个百分点；其中二季度毛利率22.19%，同比还上升0.57个百分点，环比上升1.62个百分点。二季度，工程机械上升公司毛利率回升明显，这主要是由于高价库存原材料基本在一季度消化完毕。

三一、中联实现正增长从重点关注的8家上市公司比较来看，上半年收入实现同比正增长的只有三一和中联，分别增长4.2%、49.08%；净利润实现正增长的只有中联和柳工(暂不考虑徐工)，分别增长20.22%、0.59%。安徽合力下降幅度最大，收入下降34.79%、净利润下降96.16%。上市公司成长性表现完全与其主营产品上半年销量增速完全一致；上半年叉车、装载机销量下降36.55%、31.82%，推土机、挖掘机和汽车起重机销量下降16.7%、6.04%、-2.18%。

出口未明显恢复按照协会简报的数据，上半年工程机械出口37.6亿美元，同比下降40.8%；下降速度和前几个月相比，有少许加大的趋势。主要上市公司除中联(由于收购特殊因素)外，均大幅下降。其中合力、山河下降幅度超60%，分别为75.63%、65.63%；从占比来看，合力、中联和山推出口依赖较强，分别达到11.25%、13.54%和 15.94%。我们认为出口恢复对叉车、推土机弹性较大。

维持看好混凝土机械、挖掘机、推土机和汽车起重机

我们认为，叉车和装载机经过几年快速增长，年销量基数已大，未来快速增长的空间有限；下半年房地产投资增速加快，对混凝土机械需求拉动最为明显；挖掘机外资品牌替代空间巨大，是我们长期看好品种；推土机和汽车起重机受益基建投资，竞争结构有相似之处、龙头企业有优势。近期市场大幅调整，09年动态市盈率降至18倍左右；建议重点关注三一、中联、徐工和山推。